Pendle
结论：可以适当推进，但需要慎重考虑，由于sy的数量等于pt等于yt，因此本质上是零和博弈，同时质押时间很长，对于散户来说不确定性很强，可以质押够天数的人群可能会比较少，牛市中YT增加敞口可以大大提高收益率，本质来说持有ve Pendle的获利可能性较强啊，但不确定未来 Pendle币价的涨跌幅和lsefi的发展，若在未来可以增加其流动性，同时进一步更新发展，则有望建立起lsdfi的护城河
一、Pendle业务和特点
Pendle是一个2021年底出现的收益衍生品协议，为DeFi中的衍生品交易促进收益，类似于传统金融中的债券剥离，将债券本息分离。通过自动做市商 (AMM) 系统，使用户可以实施各种高级收益策略获得未来收益来提高总收益率，可以在牛市条件下增加收益率敞口，并在熊市条件下对冲收益率风险。Pendle目前主要部署在Ethereum与Arbitrum上，在avalanche上也有一定的锁仓量，主要集中在eth主网，达到52.2m，Arbitrum达到29.4m，
Pendle的特点
收益率代币化
Pendle AMM
LP池
收益率代币化
为了尽可能让APY更高，使质押适应投资环境变换，Pendle设计了独具一格的“收益率代币化”模式。
在该模式中，用户的资产分为了PT（Principal Token）和YT（Yield Token），PT=质押时的代币数量，代表本金数额，在到期时可以赎回相应单位的相关资产，YT=收益代币，YT仅代表该头寸的收益率。质押过程中用户可以随时通过YT+PT取出原质押单位资产或提取YT所产生的收益（不计gas费用）
其中所有收益率都流向YT，直到到期，而PT以固定折扣价格进行出售
固定收益池-PT（Principal Token）
用户可以通过对未来平均年利率的预估，通过直接置换PT在质押期满（最少为3个月）之后获得稳定收益, PT价格会随着市场apy的变化而不断变化，也就是说随着市场apy的变化，PT的fixed apy也会不断变化
由于其收益部分的总价值已被分离，因此与标的资产相比，PT 可以折价收购，当启用赎回时，PT 的价值将接近并最终匹配标的资产到期时的价值。
Buying and holding PT until maturity = receiving fixed yield.
下面举例说明该模式，不计gas费用：
两个用户A和B，用户A，B手上各有100个stETH
A 预测Lido,未来的平均收益率最多只有7%，所以看到目前Pendle的10%的固定收益率之后购买质押了110个PT stETH（=100个stETH）。在购买了110个PT stETH后，1年后PT到期后能够赎回110个stETH，获得10%的固定年利率。
B同样认为Lido未来的平均收益率最多只有7%, 但是了解Pendle比A晚三天，随着在 Pendle 上 PT的不断买卖，APY会上下波动(但是不会影响到A的质押）。 由于Lido波动较大，导致PT价格上升，此时APY仅有8%，此时B质押了108个PT stETH后，1年后PT到期后能够赎回108个stETH，获得10%的固定年利率。
在此B购买PT期间，A发现PT价格大幅上涨，有机会提前获利，于是提前将110个PT stETH进行出售，获得了101.85个st ETH, 这被称为主动收益交易, 可以发现A在三天内收益率达到了1.85%。但是于此同时，A的机会成本为近两天所质押的奖励100*2/365*10%=0.05479 stETH。
因此时机对于PT 交易很重要。但PT stETH不包括收益率部分，也就是说提前出售将不会获得APY， 此时收益将会进入收益剥离池，按照每个⽤⼾的SY余额按⽐例获得奖励（详见后文）
PT在快速波动的动荡市场中较为有用，因为可以将 APY 固定在一个较高的利率上，本质上，质押者是在做空“未来的收益率”以及做多“其他人的购买PT的投资能力”。
收益代币池-YT（Yield Token ）
YT 代表资产的收益成分。通过持有YT就有权获得标的资产的收益率，本质上是做多资产的收益率。用户以基于目前的收益率和折扣率，低价对于YT进行购买（YT Price= Underlying Asset Price - PT Price）来增加资本敞口，例如在牛市中，对货币的需求高，导致货币市场的借贷利率更高。 需求将转化为更高的借贷年利率，从而提高贷方的年利率。 如果 YT 的价格是资产价格的 5% ，则收益率的任何增加都将导致回报增加 20 倍。可以进行铸造，烧毁，以及转移，
Profit = (Total Yield Collected + Revenue from YT Sale) - Cost of YT
implied APY 代表 YT 的交易价格。Implied APY 可以独立于Underlying APY 移动。当Implied Yield > Underlying APY时，Long Yield APY将为负。 简单来讲当Implied APY 低时 = YT 便宜，当Implied APY 高时 = YT 昂贵，APY超过购买 YT 的成本时就会获利。
LP池
LP池通过掉期费用，激励措施，以及交易时的手续费获得收益，流动性提供也可以作为任何 PT 或 YT 头寸的对冲（具体算法见后文）当资产的收益率不太可能大幅波动时，可以选择提供流动性，从掉期费和激励措施中获得额外的收益。因为 PT 和 YT 的价格与标的资产的价格挂钩，即 PT + YT 等于标的价格，所以标的资产价格波动没有大多数其他收益协议所具有的 IL 风险。
Ve Pendle
通过mint Pendle 获得 vePendle，赚取协议收入的一部分。
YT 费用：Pendle 从 YT产生的所有收益中收取 3% 的费用。然后100% 分配给 vePENDLE 持有者，团队不收取任何费用。
Swap费用：Pendle 从交易价值中提取 0.1%，随着到期时间的缩短而降低，反之亦然。 上述费用的 20% 归流动性提供者所有，其余将分配给 $vePendle 持有者。此外，已到期的 PT 收益也将按比例分配
$vePendle 代币持有者还可以根据投票权重，每周将 $Pendle 奖励再投向流动性池，在他们提供流动性的任何 Pendle 池中就能获得增加的奖励（最高 2.5 倍）
$vePendle在2年内线性减少，之后Pendle将被释放
目前ETH主网质押包括Lsd，Usdt, sAPE等，arbi上包括grail-arb，Pendle-eth，arbi-eth，glp，gdai，usdt等
目前sape的apy最高达到48444%，刚下跌了99%，arbi链上pt apy最高的是gmx的glp
以下为部分转换途径，
二、Pendle的运行机制及收入来源
Implied APY计算方法
SY 标准化收益剥离（Standardized Yield Stripping）
SY 是由 Pendle 团队编写的代币标准，可以包装任何有收益的代币，并提供了一个标准化的接口来与任何有收益的代币的收益生成机制进行交互，其中复利始终为正（SY Index(t) 是⼀个⾮递减函数。
SY Index（t）「SY RewardIndex」：
The amount of shares Su from t1 to t2:
公式推导来源： Rui (t) = Rui (t∗) + dri (t) × su(t) /S (t) R: reward token s：share
YT+PT
Pendle的YT和PT完全基于Pendle AMM来计算的
PT定价：（Notional AMM）
通过对比notional AMM 模型是最具资本效率的。Notional AMM 模型中的两个⾃由度（以利率标量和利率锚点的形式）使每个资⾦池更 专注于为特定的收益资产交易本⾦代币。
假设P为pt占代币的比例，y为pt的量，x为总资产，p = y/ x + y , y/x=p/1-p
P（t)/ 1-p（t）代表pt和总资产的比例，通过ln来进行函数拟合，RateScalar（t)使用的是时间（t)调整t价格的参数，来进一步调整资本效率，
rateAnchor(t)是⼀个⽤于调整利率的参数，在该利率附近，交易在时间 t 将是最具资本效率的,在每次交易前进⾏调整，使得交易前的隐含利率与上次交易后的隐含利率相同。ScalarRoot 是每个 AMM 池的固定参数，⽤于调整市场资⾦效率和可交易利息范围之间的权衡。
AMM: PT price+ YT price= underlying price
Reward token
用户在时间t的奖励生成SY余额是每个用户有权获得的SY代币的数量（提前取消质押的代币）。有权获得奖励代币，奖励生成SYu(t)，和YT余额的SY等值金额：
每个人所分配到的奖励
Ve Pendle value：
三、LsdFi叙事竞品对比
Lsdfi的重要性及竞品对比：
流动性质押衍生品 (LSD) 是由流动性质押协议或平台发行的代币，使用户能够解锁其非流动性质押资产以获得更高的收益。为保证网络的安全性，参与验证的节点需要质押 32 个以太坊，不仅提高了参与网络验证节点的门槛，而且验证节点占总供应量 14.5% 的质押使得以太坊进入了通缩阶段，市场上的流动性紧缩。参与者固然可以独立拥有私钥 (负责参与验证的签名私钥和收取质押以太坊的提款私钥)、独立运行验证节点、独立获取全部质押收益，然而该方案运营门槛和成本较高，对于资产流动性较高，但不希望亲自运营节点的用户，可以通过质押即服务 (SaaS) 方案将签名私钥交付给服务商运营验证节点，并收取一定的服务费，联合质押模式解决了这个痛点，用户可以质押任意数量的 ETH 并获取 LSD，由 DAO 掌握该 ETH 的控制权和提款私钥，并由第三方维护验证节点。该解决方案几乎取消了参与验证的资产和运营门槛，并且将用户的 ETH 分散到不同的运营节点以规避风险
常见的LSD:Lido：stETH and wstETH，目前质押量已经达到18B
循环借贷
类似通过 AAVE 和 LIDO 的 STETH 对以太坊合并后的主网加杠杆对赌。
在 LIDO 质押 ETH 换取 STETH；
将 STETH 存入 AAVE 并借入 ETH；
循环上述操作；
坏处：
1）抛售stETH，stETH价格会下挫，加快整个stETH的暴雷；
2）清掉stETH杠杆，继续持有，别人抛售stETH，承担stETH更大的脱锚风险。
相比于此，Pendle的YT有些类似于此杠杆操作，但是用户可以通过反复做PT/YT 不断做空/做多来获得更高的收益率，相比之下更加完善
其他LSD产品
目前lsdfi赛道竞争激烈，各种产品层出不穷，例如unsheth，lsdfi，agility等，然而大多数在经历高tvl之后迅速回落，但相比之下用户如果取消在Pendle的质押，其apy将会当成奖励代币分给流动性池作为奖励代币，同时有自己的amm算法来进行稳定，相比于其他defi协议更加成熟
Agility:
LSD流动性分配平台+aUSD交易平台。解锁LSD的流动性，获取更高的收益
存入lsd：aLSD 和 aETH 的价值按照 1:1 的比例与相应供应资产的价值挂钩，可用于 LSD 流动性分配和 aUSD 铸币。用户在Agility Protocol充值LSD，将获得aLSD，同时获得100%之前对应的LSD奖励。目前Agility 支持 stETH、rETH 和 frxETH。
直接存入eth当用户将 ETH 存入 Agility Protocol 时：收到 aETH，该 ETH 没有任何奖励，只能抵押以铸造 aUSD 进行交易，用于参与 LSD 流动性分配，
aUSD可用于交易和对冲（暂未建好），例如
做多/做空 ETH、BTC、GMX、GNS、Pendle、Gear 等。
多头/空头 LSD 收益率
期权、赌博等
目前抵押率为130% 。借款人可以通过偿还所有债务来赎回相应的 LSD 或 ETH。
当抵押率低于110%时，协议将清算用户的仓位。清算费为1% 。
优点：
直接持有aLSD，获得相应的LSD收益。
alsd提供 LSD 流动性
质押 aLSD 铸造 aUSD 用于交易或对冲，包括永续合约、收益率交换等。
四、Pendle的隐忧
质押时间过长，重大风险抵抗能力缺失
预言机风险
质押时间过长
本质上，Pendle是一个庞氏设计，在牛市可以增加敞口获得超额回报率，但是在熊市整个体系将会逐渐崩盘，web3机会瞬息万变，例如质押PT情况下，eth等价格波动也会对于投资者的回报率产生影响，甚至于远超质押所获得的回报率，投资者在熊市不能及时取出所质押的lsd进行出售，例如eth在2023-2025下跌50%，但质押此时仅可以获得4%的APY，投资者即使投资pt也会有很大亏损的可能，然而若此时放弃质押，将要承担质押期间放弃apy的机会成本，同时根据Pendle的设计，此时apy将会上升，投资者将不得不折价将其出售并且要承担亏损这段时间apy的机会成本，相比之下目前Lido V2支持随时取消质押（liquid staking）,相比之下更为灵活
智能合约安全
Pendle存在固有风险，可能包含智能合约漏洞或错误。但代码经过审计的以最大限度地降低这种风险。
相对竞争激烈
相比之下中心化竞争对手能够提供更好的收益和托管权，目前用户更为偏向于中心化实体。同时由于行业仍处于早期阶段，竞争非常激烈，例如Aave，作为龙头之一如果添加一些可定制的高级收益策略可以很快抢占市场，与此同时，很多Lsdfi竞品TVL猛增之后迅速回落，要取决于之后的流动性和稳定性
五、Pendle经济及代币简单分析
目前Pendle的TVL为$82.62M, 质押量最大的依旧是STETH, 占总量的37.04%
其中pT-STeth-25年12月的锁仓量最为巨大，TVL 达到14.494M，APY 3.84%
以下是官网资料佐证，其中lsd占比61%，从四月6日的46%稳步上升
代币作用：
mint Pendle 获得 vePendle，赚取协议收入的一部分。
提供流动性的任何 Pendle 池中就能获得增加的奖励（最高 2.5 倍）
社区治理投票权
交换手续费
当前代币情况
根据coingecko的数据，目前交易量主要集中在Bitget，Balancer V2以及Suishiswap，目前市值为$41,873,776 ，FDV$100,083,985，价格$0.432693
Pendle代币总供应上线为231,725,335,但是目前可以mint成$vePendle在2年内线性减少，之后，$Pendle将被释放。因此，希望维持其投票权重/ $vePendle 代币价值的用户将需要延长他们的抵押持续的时间或抵押金额
代币分配情况
50.66% 分配给奖励和营销激励措施
11.75% 分配给投资者和代币销售
5.48% 提供流动性
14.10% 分配给经济系统
17.23% 分配给团队
六、团队成员简介及融资情况 主要团队成员简介： 目前LinkedIn Pendle团队共有十一人，以技术成员为主 Anton Buenavista：Pendle（CFO),金融及全栈开发人员，于2021年开创时便加入了Pendle，曾担任过英特尔工程师，Kyber Network软件工程师等岗位 TN：创始人之一，在区块链领域拥有丰富的经验，曾合作过的项目包括Tezos、IoTex、Zilliqa、Band Protocol、Stellar、Polygon等，也是Kyber Network的创始团队成员，负责市场和业务拓展。 早在2021年立项之初，Pendle就已完成350万美元的融资，投资方背景雄厚。本次投资由机制资本领投，Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group、CMS、imToken、DeFi Alliance、D1 Ventures、洪波（DeBank 联合创始人兼 CEO）、张太阳（联合创始人）跟投。 & Ren Protocol 首席执行官）。 2023年4月，币信创投宣布投资Pendle，交易通过OTC方式完成 总结 目前，Lsd的总质押数已经达到了180亿美元，同时仍有巨大发展空间，需求旺盛，本人非常看好这一赛道的发展。Pendle是全市场较早使用债券本息分离的项目，其自身的Pendle AMM、SY 收益化剥离等独具匠心的设计都显示出Pendle团队的创新能力。近些天TVL猛涨到80M, 但由于Lsdfi的竞争性强，各种产品层出不穷，很难判定未来的发展潜力，之后增长情况仍需观察。 本人认为Pendle未来有概率成为Lsdfi的龙头之一，值得关注。